华源证券股份有限公司王彬鹏,郦悦轩,朱芸,戴铭余近期对中国巨石进行商量并发布了商量禀报《公共玻纤领军者开云体育(中国)官方网站，窘境中酝造成长》，初次袒护中国巨石赐与增捏评级。

中国巨石(600176)

投资重心：

公共玻纤领军企业，周期成长典范。公司背靠中国建材集团，是全全国玻纤行业界限最大、品种规格最王人全的专科制造商之一，截止2024年底，公司在公共领有六大坐褥基地，在产玻纤纱年产能近300万吨。复盘历史，公司可谓夹杂总计制典范，长久营收和利润界限稳步朝上，2014-2024年营还原合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，保捏肃穆增长。公司市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅跳跃36倍，在建材板块中名列三甲。

降本增效构建护城河，盈利水平引颈行业。玻纤当作新式替代性材料，性价比是发展和角逐的中枢，而公司通过多年深耕将“界限效应+资源资质+本事性能”上风滚动成了硬人恒强的资本上风，逐步转念为公共玻纤的领军者。2018-2024年中国巨石的玻纤过火成品详细坐褥资本的均值3835元/吨，比较可比公司的均值4511元/吨，资本上风赫然。具体而言，（1）产能和产线界限上风：公司产能界限公共最大，一方面，界限化坐褥带来原材料采购上风，权贵裁汰单元坐褥资本与产线切换资本；另一方面，更大的池窑和产线带来界限效应，灵验降调皮源花费，提高东谈主均产能。（2）原材料和动力资质上风：公司主要

坐褥基地位于浙江省桐乡市，地处原材料叶蜡石产地，采购资本低于行业水平。（3）本事上风：公司通过漏板加工及回收本事、自主研流配方和浸润剂进一步裁汰资本：通过握住精进漏板加工及回收本事，裁汰铑粉损耗与用量；通过自主研流配方，裁汰每吨配料资本，以2008年巨石自主研发的E6玻璃配方为例，使正本一吨的配料资本从1300元降到500元；通过终了浸润剂的国产化破裂，裁汰原料资本。

巨石高端居品占比握住提高，风电纱和电子纱上风赫然。比年来，玻纤行业需求呈现结构性分化，其中风电和电子领域进展尤为罕见，巨石依靠本人上风，握住提高这两大领域的居品占比，充分展现龙头的相反化竞争上风。具体而言，（1）风电纱居品质能罕见，深度绑定客户：公司握住研发新址品，通过引颈行业风电纱居品质能迭代深度绑定下旅客户，近几年赢得高速发展。本年系风电行业“十四五”筹划的收官之年，市集无数担忧后续风电纱需求增速存在边缘放缓可能，但咱们以为，巨石通过拓宽客户群体和本事迭代，仍有望络续在风电领域彰显功绩韧性。（2）引颈电子布产能彭胀，营收孝敬握住提高：比年来，公司在电子纱和电子布产能的彭胀可谓引颈行业，逐步建树的界限上风亦带来了资本上风，对存量玩家组成了“挤出效应”。往后看，巨石正捏续研发低介电电子布本事，往高端化贫苦。刻下受益于AI对电子布低介电的条目，高端电子布需求缺口赫然，咱们判断改日巨石有望将其在传统厚布领域的竞争上风拓展至高端电子布领域。

瞻望供需神志有望边缘好转，行业中长久发展逻辑仍在。需求：玻纤卑劣诈欺凡俗，兼具“周期”和“成长”。瞻望2025年国内卑劣风电、电车领域、PCB领域需求延续较好进展，但外洋需求或受平等关税影响呈现波动，测算2025年国内玻纤的表不雅消费量较2024年加多48万吨，同比增长6.21%。供给：瞻望2025全年粗略率新焚烧投产的产能为80.6万吨，不有计划新增冷修及复产产能，瞻望全年净新增产能46万吨，占2024年底在产产能的5.88%。详细看，虽短期行业数据略显疲弱，但供需联系有望边缘好转。拉长维度看，现在玻纤投产岑岭已过，行业供给端增速或将有所放缓，而在外部环境不笃定性加

大布景下，内轮回的优先级或将提高，玻纤当作顺周期品种，需求有望前置复苏，此外，有计划刻下玻纤行业渗入率提高的大趋势仍在，中长久发展逻辑已经值得期待。

盈利预测与评级：咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润分离为33.21/38.84/42.27亿元，同比增速分离为36%/17%/9%，刻下股价对应的PE分离为14/12/11倍。咱们登第中材科技/长海股份/山东玻纤为可比公司，计较平均PE为30/17/14倍，鉴于公司是公共玻纤领军企业，成长性权贵，资本上风助力穿越周期，咱们看好公司长久发展，初次袒护，赐与“增捏”评级。

风险指示：行业在建产能投产程度快于预期，卑劣需求增速不足预期，自然气、电力等动力资本大幅飞腾

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增捏评级6家；昔日90天内机构筹划均价为15.22。

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